Активность в экономике есть, а деньги — на паузе

22 декабря 2025 года Банк России опубликовал сразу два ключевых индикатора здоровья экономики — очередной выпуск «Мониторинга предприятий» и отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Оба документа вышли на фоне пятого за год снижения ключевой ставки: 19 декабря совет директоров ЦБ опустил её на 50 базисных пунктов, до 16,00% годовых, отметив в решении, что «экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста». Именно декабрьские данные становятся первой проверкой того, как реальный сектор и банковская система реагируют на смягчение денежно-кредитной политики.

Индикатор бизнес-климата: второе снижение подряд

Сводный индикатор бизнес-климата (ИБК) в декабре снизился до 2,7 п. против 3,4 п. в ноябре — ухудшение затронуло и текущие оценки, и ожидания по производству и спросу. Текущие оценки выпуска продукции падают уже второй месяц подряд и вернулись к уровням июля–августа 2025 года, то есть докризисный (для делового климата) уровень активности снова не удаётся закрепить. Ожидания предприятий по производству опустились до 11,5 п. (-0,8 п.), по спросу — до 10,5 п. (-0,4 п.), при этом в среднем за весь четвёртый квартал сводный индекс был лишь немногим выше третьего — и то в основном за счёт ожиданий, а не фактической динамики.

Цены: бизнес ждёт разгона, а не замедления

Ценовые ожидания предприятий выросли в декабре до 25,0 п. — это третий месяц роста подряд и максимум с января 2025 года. Ситуация выглядит парадоксально: ЦБ снижает ставку, ссылаясь на возвращение экономики к сбалансированному росту, а бизнес одновременно готовится закладывать в цены больше, а не меньше.

Эту связку хорошо описывает зампред Банка России Алексей Заботкин:

«Когда Банк России повышает ключевую ставку, спрос в экономике снижается, а вместе с ним замедляется и рост цен... И наоборот: когда ставка низкая, деньги дешёвые, все больше берут кредиты и тратят, спрос растёт быстрее возможностей расширять производство, и цены начинают расти».

Тезис методологически безупречен, но применительно к декабрьским данным звучит скорее как предупреждение самому регулятору, а не описание уже свершившегося факта: если рост ценовых ожиданий бизнеса продолжается третий месяц подряд именно в момент смягчения ДКП, то заявленная цель «сбалансированного роста» пока расходится с собственными опросными данными Банка России, а формулировка о разгоне инфляции при резком снижении ставки выглядит запоздалой отговоркой, а не действующим ограничителем — раз ставка снижается пятое заседание подряд.

Кредит экономике: пауза или разворот тренда

По итогам декабря требования банковской системы к экономике сократились на 0,4% после роста на 1,5% в ноябре; регулятор объясняет спад «разовыми колебаниями, связанными с особенностями структуры отдельных сделок».

Годовой рост требований к экономике по итогам всего 2025 года составил 9,4% — это заметно ниже 16,4%, зафиксированных в 2024 году, и укладывается в нижнюю половину прогнозного диапазона ЦБ 8-13% на 2025 год. При этом розничный сегмент вёл себя иначе: требования к населению в декабре выросли, а годовой темп по итогам года составил 2,8%, что кратно ниже темпов роста корпоративного портфеля — то есть охлаждение кредитной активности почти полностью произошло за счёт компаний, а не домохозяйств.

Формулировка ЦБ о «разовых колебаниях» заслуживает более скептичного взгляда, чем даёт сам регулятор. Ноябрьский рост в 1,5% сам был замедлением с 1,8% в октябре, когда, по признанию Банка России, «на фоне смягчения денежно-кредитной политики реализовался сезонный спрос на кредит».

Получается, что за три месяца — октябрь, ноябрь, декабрь — динамика кредита экономике методично затухает (1,8% → 1,5% → -0,4%), и объяснять последнюю точку этого ряда исключительно «структурой отдельных сделок» означает игнорировать устойчивый понижательный тренд, который прослеживается независимо от календарных эффектов.

Иначе говоря, смягчение ставки транслируется в кредитную активность значительно медленнее и слабее, чем закладывал сценарий регулятора при принятии декабрьского решения.

Денежная масса: сезонность отменяется

Годовой прирост денежной массы М2 в декабре замедлился до 10,6% (после 12,3% на 1 декабря), а широкой денежной массы М2Х — до 12,0% (после 13,1% месяцем ранее). Регулятор объясняет это более равномерным распределением бюджетных расходов в течение года, из-за чего традиционный декабрьский всплеск денежного предложения оказался слабее обычного, а также более сдержанной динамикой корпоративного кредитования. В номинальном выражении М2 составил 129,7 трлн рублей по предварительной оценке ЦБ на конец декабря.

Эта же цифра, впрочем, подсвечивает структурную проблему, которую отчёт формулирует довольно нейтрально: если основной вклад в годовой прирост широкой денежной массы всё ещё дают требования банковской системы к организациям и населению, то замедление кредита экономике, зафиксированное в том же отчёте, автоматически транслируется в замедление М2 — то есть перед нами не два независимых сюжета, а одна и та же причина, поданная как два разных наблюдения.

Дополнительно тревожит динамика валютных депозитов: третий месяц подряд фиксируется отток средств населения с валютных счетов, что при декларируемой ЦБ цели дедолларизации формально выглядит позитивно, но на практике может отражать не доверие к рублю, а исчерпание валютных остатков после нескольких лет санкционных ограничений на трансграничные операции — то есть эффект скорее технический, чем поведенческий.

Сводные показатели декабря 2025 года

Источник: Банк России, публикации «Мониторинг предприятий» и «Кредит экономике и денежная масса» за декабрь 2025 года.

Что дальше — на доступном горизонте

Прогноз Банка России, действовавший на момент выхода декабрьских отчётов, предполагал рост кредитования экономики на 9,5% в 2026 году с последующим замедлением до 6-11% в 2027 году. Насколько этот прогноз реалистичен, покажут данные января 2026 года, но уже сама декабрьская динамика ставит вопрос: способна ли экономика одновременно демонстрировать растущие ценовые ожидания бизнеса, охлаждающийся кредитный портфель и снижающуюся ключевую ставку без разбалансировки хотя бы одного из этих трёх параметров.

По теме

Экономика

Ставка на структурный шок: политэкономия решения ЦБ от 24 июля 2026 года

Решение Совета директоров ЦБ важно не только как техническая настройка monetary policy. Это концентрированное выражение конфликта между инфляцией, бюджетными интересами государства, потребностями бизнеса и покупательной способностью населения.

29.07.2026 · Сергей Сильченко

Экономика

Решения ЦБ РФ: иллюзия контроля

На фоне замедления экономического роста регулятор продолжает делать ставку на исключительно монетарные методы, игнорируя структурные дисбалансы.

28.07.2026 · Сергей Сильченко

Экономика

Ожидания растут быстрее, чем доверие

Декабрьский опрос «инФОМ» по заказу Банка России зафиксировал второй месяц подряд рост инфляционных ожиданий населения — до 13,7% — на фоне уже начавшегося цикла снижения ключевой ставки, что ставит под вопрос скорость возвращения инфляции к цели.

27.12.2025 · Сергей Сильченко